주가연계증권(ELS)의 가격평가에 관한 연구

Abstract

국내증권회사는 2002년 10월 장외파생거래업무가 인가된 이후 2003년 3월부터 주가연계증권(Equity Linked Securities)을 발행하고 있다. 주가연계증권의 발행은 2003년 증권거래법 개정을 필두로 본격적으로 시작하여 2006년에 들어서는 월평균 발행액이 2조원에 육박할 정도로 단시간 내 급속도의 성장세를 보이고 있다. 이는 저금리시대에 고수익을 낼만한 투자수단으로 장외 파생상품 등에 대한 관심이 고조되면서 주가연계증권이 투자자들에게 또 하나의 투자수단으로 자리매김하고 있다는 증거이다. 현재 시장에서 발행되고 있는 주가연계증권의 경우 가격결정은 어떻게 이루어지고 있으며, 가치평가 결과, 시장가격과 어느 정도의 차이를 보이고 있는지 알아보고자 하는 것이 본 연구의 목적이다. 그에 따라 본 논문에서는 파생상품의 가치평가를 위해 사용되는 수치 해석적 방법과 그에 필요한 이자율 프로세스 및 주가 프로세스에 대해 살펴보았다. 또한 국내 증권회사에서 실제 발행한 ELS 상품을 사례분석 함으로써 가격결정이 어떻게 이루어지는지 알아보았다. 특히나 ELS 가치평가를 위해서 구조화증권의 수익을 결정하는 각 요소의 수익률이 서로 독립이 아닌 CIR모형을 통해서 얻어진 동일한 이자율 프로세스를 적용하였고, 또한 촐레스키 분해(Cholesky Factorization)를 통해 이자율과 주가 간의 상관관계를 반영한 평가가 이루어지도록 하였다. 분석 결과, 몬테카를로 시뮬레이션과 유한차분법에 의해 발행시점을 기준으로 평가한 ELS의 가치가 모두 발행시점의 ELS 가격보다 적게 산출되었다. 즉, 실제가격이 분석 결과치에 비해 고평가 되어 있는 것으로 나타났다.|This thesis proposes a convenient method to price the Equity Linked Securities embedded with the Knock-out Barrier Option. In order to evaluate the Equity Linked Securities, this study uses the Monte Carlo Simulation and the Finite Difference Method. This paper compares the prices calculated by the Monte Carlo Simulation with those by the Finite Difference Method, which is more accurate to price the financial instruments. The result shows that both of theoretical prices of the Equity Linked Securities using for an empirical study in this thesis by two different methods are a little lower than issue price, respectively. The gap between issue price and theoretical price is customization cost including sales fee, trading cost, hedging cost, and so on.