한국자산시장과 경기변동

Abstract

1997년 후반 우리나라는 외환위기로 IMF구제금융을 받은 직후 금융 및 실물시장에서 대대적인 대외개방조치들이 실시되었다. 주식시장에서는 자본시장이 국내기업에 대한 외국인 투자한도가 크게 확대되었다. 채권시장은 대폭적인 시장개방이 이루어져 금리가 보다 더 자금시장 수급에 따라 결정되었다. 또한 외환위기를 전후해서 실물자산인 부동산시장에서도 많은 규제완화가 이루어졌다. 외환위기를 전후하여 우리나라 금융 및 실물자산 가격들이 급등락 하였고, 특히 외환위기 직후의 자산 가치 하락은 소비와 투자를 감소시켜 경기침체를 가속화하였다. 따라서 본 연구에서는 우리나라 자산시장과 경기변동이 단기적·장기적으로 어떠한 관계를 가지고 있으며, 한 변수의 정보가 다른 변수를 설명하는 원인변수로 작용하고 있는지를 알아봄으로써 자산가격과 경기변동을 예측하는데 유용한 정보를 찾고자 하였다. 이를 위해 실증분석에 사용된 자료는 주식·채권시장과 관련해서는 종합주가지수와 3년 만기 회사채유통수익률을 사용하고 부동산시장과 관련해서는 건설교통부에서 발표하는 전국평균지가지수를, 경기변동의 대리변수로써 실질 계절 조정된 국내총생산을 사용하였다. 분석기간은 1975년 1분기부터 2003년 2분기까지이며, 벡터자기회귀모형을 이용하여 분석하겠다. 실증분석을 통해 도출된 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 불안정한 시계열 간에 장기적으로 선형결합이 존재하는지를 알아보기 위해 공적분 검정을 실시한 결과 주가지수, 지가지수, 회사채유통수익률과 실질 GDP간에는 하나의 공적분 관계가 존재한다는 것을 알 수 있었다. 불안정한 시계열 간에 공적분 관계의 존재로 인해 벡터자기회귀분석에서 유도된 벡터오차수정모형을 이용해 장기적인 분석뿐만 아니라 단기적 동태적인 분석을 가능하게 하였다. 오차수정모형을 통해 지가지수와 회사채유통수익률 그리고 실질 GDP간에 단기적인 안정성을 확보하였다. 둘째, 벡터오차수정모델로부터 도출된 충격반응분석과 분산분해로써 자산시장들과 경기변동과의 관계를 알아볼 수 있었다. 충격반응분석 결과는 모든 기간에서 지가지수가 상승하는 충격이 있을 때 실질 GDP와 주가지수는 (+) 반응을 보였고, 주가지수가 상승하는 충격이 있을 때에도 실질 GDP와 지가지수는 (+)의 반응을 보였다. 마찬가지로 실질 GDP에 상승하는 충격이 있을 때 지가지수와 주가지수는 (+)의 반응을 보였다. 그러나 지가지수·주가지수 그리고 실질 GDP에 상승하는 충격이 있을 때 회사채유통수익률은 (-)의 반응을 나타냈고, 그 충격반응의 크기는 상이하게 나타났다. 이는 공적분 관계에서 도출한 지가와 회사채유통수익률과 (-)의 상관관계를 보이는 장기적인 균형관계를 나타낸 것과 동일하다. 분산분해 결과에 의하면 지가를 설명하는 부분이 장기적으로 자기 자신과 다른 변수들보다 주가에 의해 설명하는 부분이 커졌다는 사실이 발견되어 지가와 주가간의 상관관계가 가장 높다고 해석할 수 있고, 이는 자산들 간에 보완관계와 대체관계로 설명할 수 있다. 실질 GDP의 경우, 회사채 유통수익률에 의해 설명되는 부분이 많은 부분을 차지한 반면에 지가와 주가에 대해서는 많은 부분이 설명되지 못하였다. 주가의 경우, 장기적으로 지가와 실질 GDP에 의해 설명되어지는 부분이 커진 반면에 회사채유통수익률에 의해 설명되어지는 부분은 미세하였다. 셋째, 자산시장과 경기변동과의 인과관계검정 결과를 보면 주식시장과 채권시장은 양방향의 인과관계가 존재하였고, 주가지수증가율은 실질 GDP증가율?? 지가지수증가율에 원인변수가 되어 실질 GDP증가율과 지가지수증가율을 예측하는데 도움이 된다. 주가지수증가율과 회사채유통수익률 그리고 실질 GDP증가율은 지가지수증가율에 원인변수가 되어 부동산시장이 금융시장과 경기변동에 의해 잘 예측하는 것으로 볼 수 있다. 이상의 분석으로부터 얻을 수 있는 결론은 1975년 1분기부터 2003년 2분기까지의 분기별 자료를 이용해 우리나라의 자산시장과 경기변동간의 상관관계는 부동산시장·주식시장과 경기변동 간에 (+)의 상관관계가 채권시장과는 (-)의 상관관계가 존재하였다. 자산시장과 경기변동 간에는 장기적인 균형관계가 존재하였고, 또한 자산시장과 경기변동은 각각의 원인변수가 되어 서로를 예측하는데 도움이 된다는 것을 알 수 있다. 그러나 IMF체제 이전과 이후 분석이 미흡하였고, 시차 적용을 달리할 경우, 결과가 달라지는 것이 본 연구의 한계라 하겠다.|In this research, the relationship between Korean asset market and business cycle for the short-term and the long-term was investigated by VECM(Vector Error Correction Model). In addition, the past information of the one variable was used to analyze a giving effect to different variable via Granger Causality test. Korea Composite Stock Price Index(SPI), a corporated bond rate(CBY) and a real estate price(HPI) were used as the asset market price for the empirical analysis. And a real gross domestic product(GDP) was used as proxy variable of business cycle. This research used quarterly data from the first quarter of 1975 to the second quarter of 2003. The main results can be summarized as follows : The Unit root test results were nonstationary in all level variables. The Cointegration test result between Korean asset market and business cycle has well balanced for the long-term. This result is somewhat inconsistent with the previous result. When the level variables are nonstationary and Cointegrated, VECM was used as a useful specification for their dynamic interaction. With the VECM, the result of Impulse response analysis and Variance decomposition showed that the correlation between Korean asset market and business cycle had a positive effect on the real estate market and stock market, and had a negative effect on bond market. Granger Causality test results were found the causality between the stock market and real estate market, as well as, between real estate market and business cycle. Consequently the asset market and business cycle become the each cause variable, so they helped prediction each other. However, The previous and subsequent analysis of IMF financial crisis was insufficient.