중국 IPO 시장의 제도적 특성 및 성과 분석

Abstract

논문개요 본 연구는 중국의 IPO 시장의 제도적 특성을 고찰하고 2009년부터 2015 년까지 중국 상해거래소와 심천거래소에 신규 상장한 371개 주식을 대상으 로 IPO 저평가 현상의 존재 및 결정요인에 대해 분석하였다. 중국의 IPO 제도는 수요예측(book building) 방식을 채택하고, 물량 배정 에 있어서도 개인투자자의 보호를 강화하는 추세에 있으며, 지분분할 개혁 등을 통해 비유통주 문제를 해결하는 등 IPO 활성화를 위한 주식시장의 인 프라 구축에도 노력하고 있다. 하지만 주식발행에 있어서 심사제를 적용하 고 있어 정책당국의 관리적 영향에서 자유롭지 못한 실정이다. 또한 주판, 중소판, 창업판 등 다층적인 시장구조는 중국 IPO 시장을 활성화하는 제도 적 장치로 작용하고 있으며, 2014년 IPO 재개 이후 중국의 역내 IPO가 급 격히 증가하면서 글로벌 IPO 시장을 선도하고 있다. 표본기간 동안 IPO 기업들은 상장 첫날 평균 36%의 유의한 초과수익률을 보이는 것을 나타나 중국 IPO 시장에서도 저평가 현상이 존재함을 확인할 수 있었다. 이와 같은 초과수익률 수준은 다른 나라와 비교할 때 상당히 높 은 수준으로 평가된다. IPO 저평가 현상은 2011년 이후 지속적으로 증가하 는 추세에 있으며, 특히 2014년 IPO 재개 이후에는 이전과 비교하여 매우 높은 수준으로 형성되고 있다. 또한 상해거래소의 대형주들이 중소판이나 창업판 중심인 심천거래소의 주식들보다 약 20% 이상의 높은 초과수익률을 보이고 있었으며, 벤처캐피탈이나 사모펀드가 지원한 IPO가 그렇지 않은 IPO에 비해 저평가 정도가 낮은 것으로 나타났다. 2014년 IPO 재개 이후의 초과수익률도 재개 이전에 비해 약 53% 이상의 차이를 보이고 있었다. 이 러한 결과는 상해거래소가 심천거래소에 비해 높은 수요를 가지고 있다는 것을 뜻하며, 2014년 IPO 재개 이후, 제도적 변화와 시장상황이 IPO 수요를 창출하고 있는 것으로 생각된다. 회귀분석 결과, 중국의 IPO 저평가 현상은 공모의 불확실성이 작을수록, 시장상황이 좋을수록 저평가 정도가 줄어드는 것으로 나타났다. 또한 상해 거래소의 IPO 저평가 현상이 심천거래소보다는 크고, 2014년 중국 역내의 IPO 재개 이후, 저평가 현상이 커지고 있는 것으로 나타났다. IPO 저평가 현상은 발행기업의 입장에서는 자본조달에 있어서 비용으로 생각할 수 있지만, 투자자의 입장에서는 투자위험에 대한 보상이라는 양면이 존재한다. 따라서 정보경제학적 관점에서 적정수준의 저평가는 IPO 과정에 있어서 시장 메커니즘의 일부로 파악할 수 있다. 이러한 측면에서 중국 IPO 시장의 발전을 위해서는 무엇보다도 제도적 관점에서 정보에 대한 시장메커니즘을 구축하는 것이 필요하다. 주요어: 중국 IPO 시장, IPO 저평가, 수요예측, IPO 제도적 특성