부채 재조직 기업의 특성에 관한 연구

Abstract

본 연구는 첫 번째 주제로 워크아웃에 의한 사적 재조직 기업과 회사정리나 화의제도와 같은 법적 재조직 기업 사이의 재무적 특성이 재조직 선정과 진행 시점 및 산업(제조업, 비제조업) 각각에서 차이가 있는지를 실증분석을 통해 살펴보고 있다. 본 연구의 두 번째 주제는 사적 재조직 및 법적 재조직 기업 사이의 소유구조가 재조직 선정과 진행시점에서 차이가 있는지를 살펴보며, 사적 재조직 기업을 대상으로 소유구조가 CEO교체에 어떠한 영향을 미치는지 실증분석을 통해 살펴보고 있다. 표본기업은 1997년~2009년에 코스피 및 코스닥 기업 중 사적 재조직 66개사와 법적 재조직 107개사이다. 첫 번째 연구의 분석을 위한 재무적 특성 변수로는 금융기관 부채비중, 이자보상비율, 기업규모, 보증 회사채 비중, 채무자와 채권자 교섭력, 유동성, 주식 수익률 등이다. 두 번째 연구의 분석을 위한 소유구조관련 변수는 허핀달(Herfindahl)지수, 대주주 지분율, 친인척 지분율, 관계회사 지분율, 기관투자자 지분율(은행을 제외한 금융기관), 은행 지분율, 상임 및 비상임 임원의 지분율이 있다. 실증분석 방법으로는 ANOVA 및 Fisher의 Z검정, 프로빗 분석 방법 등을 사용하였다. 첫 번째 연구의 분석 결과, 전체기업 및 제조업과 비제조업에서 재조직 직전 년도와 당해 연도, 1차년 모두 기업규모가 클수록 사적 재조직이 보다 선택됨을 발견하였다. 부채비율과 보증회사채 비중, 이자보상비율, 유동성, 주식 수익률 등의 변수는 산업 및 재조직 시점에 따라 다양한 결과를 보이고 있다. 두 번째 연구의 분석 결과, 재조직이 이루어진 당해 연도와 재조직 1차 년도 모두에서 대주주 지분율과 은행 지분율이 높을수록 사적 재조직이 선택됨을 발견하였다. 또한 사적 재조직 기업의 경우 재조직 시점 모두에서 상근임원 지분율이 높을수록 CEO교체 가능성이 낮아짐을 발견하였다. 그리고 재조직 당해 연도에서 은행 지분율이 높을수록 CEO교체 가능성이 증가함을 알 수 있었다.|The first purpose of this research empirically is to analyze financial characteristics between legal (liquidation of company and Vergleich) and private reorganization (workout), and between manufacturing firms and non-manufacturing firms. These are done from the previous year to the next year of reorganization determination time. The second purpose is to find the ownership structure between legal reorganization and private reorganization, and to investigate the impact of ownership structure on the CEO turnover for the same period. Samples are constituted with 66 firms determined to private reorganization and 107 firms to legal reorganization. For financial characteristic variables of reorganization determination and performance, we select the leverage ratio of debt borrowed from financial institutes, the interest coverage ratio, the firm’s size, the ratio of secured debt, the negotiation power between borrower and lender, the liquidity and stock return. We also select the Herfindahl index, the ratio of large shareholder's ownership, family shareholder's ownership, the associated companies’ ownership, the institutional investors’ ownership (Financial institutions other than banks), the bank investors’ ownership and the executive and non-executive directors’ ownership as ownership structure variables. Empirical results are established by t-test, probit analysis, Fisher's Z-test and ANOVA. We find that all companies including manufacturing and non-manufacturing firms have the higher firm’s size in private reorganization firms compared to the legal. The variables including the leverage ratio of secured debt, the interest coverage ratio, the liquidity and the stock return show different results according to the time point of the reorganization and whether manufacturing firms are or not. The higher large shareholder's ownership and the bank investors’ ownership are found more in the private reorganization firms. We also find that the possibility of CEO turnover is decreased in the private reorganization firms with higher executive director ownership. And the possibility of CEO turnover is increased in the firms with higher bank investor ownership.